過去20年，中國房地產價格漲跌背後的邏輯，在2008年之前，人口年齡結構、城市化進程、收入水平是決定房地產價格持續上行的主要因素；自2008年之後，驅動房價漲落的因素逐漸切換到利率、信貸等金融因素上。不過這一輪，即2015年以來一線城市及少部分二線城市的房價繼續上漲，背後的邏輯和前些年並不完全相同：從2015年2季度末開始，股票的瘋狂上漲及之後的“股災”，8〃11匯改後人民幣貶值壓力加大，國內實體經濟也缺乏好的資產配臵方向。可以認為，一線城市房價上漲與國內資產配臵缺少出路，資金尋找“安全島”有關，同時也仍有寬鬆的金融大環境在支持。
中國的全社會槓桿率過去幾年裏不斷攀升，其中企業部門槓桿率更是其餘部門的數倍，而居民部門槓桿率較低一直是市場所關注的對象。但是居民部門為什麼槓桿率低？——需要認真審視居民的收入分配和居民的房地產資產在總資產中的比重。
儘管和2009年相比，我國的居民收入結構略有改善，但基本還是典型的“金字塔”結構。這樣的收入結構意味着，最頂部的不具備大幅加槓桿的意願，最底部的不具備大幅加槓桿的能力。要改善居民收入結構，就避不開城鄉戶籍制度、城鄉公共服務均等化體系的差異，還有土地要素價格、資本市場價格及利率扭曲等因素，以及微觀領域生產要素市場的制度性扭曲等一系列帶有“剛性”特徵的障礙。同時，當前我國居民總資產中房地產資產的比重也已顯著高於美國日本等國家。
更進一步地，通過對諸多中微觀數據做了細緻的梳理，我們發現雖然近一年來一二線城市房價與成交量均出現較大漲幅，但一線城市以及較為重要的二線城市（天津、武漢、重慶、南京、杭州、成都），當前都有明顯的去庫存特徵。短期而言，庫存週期短、價格漲幅穩定的上海及蘇州、南京等二線城市或仍未見頂。然而歷史的循環總有其共性：美國、日本和香港的歷史告訴我們，房地產價格的飆升通常伴隨着寬鬆的貨幣政策和信貸政策支持，地產膨脹不斷裹挾經濟，助長過熱並衝向頂峯，期間伴隨着居民槓桿率的大幅攀升；而隨後的泡沫破滅的起因或不一而同，但均將經濟拖入了更長久的危機。