觀點網 據中山市公共資源交易平臺近期披露，備受市場關注的廣東中山2026-2029年民眾街道環衛保潔及綠化管養項目終於迎來了它的金牌得主。廣東特麗潔環境工程有限公司（下稱“特麗潔”）從16家企業中脫穎而出，成功拿下這個億元環衛大單。

物聊社注意到，特麗潔並非獨立民營企業，而是合景悠活四年前通過收併購得來的環衛平臺。

彼時的合景悠活剛上市不到一年半，正是意氣風發之時，渴望着做出一番成績，於是瞄準了環衛賽道，並通過上市所得款收購市場標的加速佈局。

只是，資本收購只是入場券，考驗才剛剛開始。隨着市場發生改變，當初這筆寄予厚望的交易也逐漸暴露了風險。

收併購對賭折戟

特麗潔本次中標的中山民眾街道環衛保潔及綠化管養項目，服務週期為三年，實行一年一簽的考核續簽模式，項目總金額達1.53億元。

服務內容覆蓋道路環衛保潔、全局綠化管養、99條河涌河面及邊坡保潔、垃圾分類運維等綜合性城市服務內容，採購文件設置嚴苛條件，明確項目不允許分包、轉包，對企業人員配置、作業裝備、項目過往運營經驗均提出硬性要求。

該項目共計吸引16家企業同臺競標，包括中環潔、盈峯環境、福龍馬、綠大地環境等，最終特麗潔以89.83分的綜合評分成功突圍。

據物聊社瞭解，特麗潔是全國首批特級環衛企業，亦是廣東省首批七家特級環衛服務等級企業之一。主要深耕大灣區，2021年末時便管理着約50個項目，在管總建築面積約3600萬平方米。而它的背後，正是上市物企合景悠活，雙方結緣於五年前。

2021年中期業績會上，合景悠活管理層曾公開表示，將開啓城市服務新賽道，以環衛、綠化和市政服務為切入點。當年11月，該公司便收購了特麗潔5%股權，為後續的收併購提前佈局。

2022年1月，合景悠活正式訂立股權收購協議，以1.65億元代價收購特麗潔合計50%股權；交易完成後的持股比例將增至55%，特麗潔成為其非全資附屬公司並表。該公司正式開啓了環衛夢。

不過，在做夢的同時，合景悠活提前預設了警醒手段。

特麗潔在2021年底時的資產淨值約0.7億元，以1.65億元收購50%股權計算，此次交易的溢價率約3.7倍。或許是為了平衡雙方的利益，賣方還增加了不少砝碼。

根據交易條款，賣方對特麗潔2022-2024年期間的業績提出保證：2022年總營收不低於約3.245億元，扣非淨利潤不低於0.33億元；2023年和2024年的總營收、扣非淨利潤年同比增長率均為10%。同時，還特別設定了回款質量要求，即應收賬款收繳率不得低於70%。

根據特麗潔2020及2021年財務數據，除稅後淨利潤分別為536萬元及3000萬元，實現同比增長459.7%。假若能保持這一高增長，達成業績對賭不在話下。然而隨着宏觀經濟環境的改變，其未能夠保持過去的高增長性。

儘管特麗潔尚未出具2024年年報，但合景悠活經過初步報告提到，2022-2024年特麗潔實現的收入增長率分別為3.0%、2.2%、1.5%，三年間的營業收入合計金額約為8.4億元，對賭達成率78.3%，缺口約2.33億元；扣非淨利潤合計為6138.9萬元，達成率56.2%，缺口達4784萬元；收繳率雖未明確具體數值，但也未達標。

這場對賭協議失敗的那一刻，也是合景悠活的環衛夢醒時分。

環衛夢醒時分

實際上，這並不是合景悠活第一次踩收併購的坑。自上市以來，該公司便密集出手，試圖通過收併購提高市佔率。

比如在2020年12月以2.144億元收購廣州潤通物管80%的股權；2021年1月，又以13.16億元收購雪松智聯80%的股權；2021年6月，再以4.98億收購上海申勤物業80%股權。

這些收併購確實在短期之內擴大了合景悠活的規模影響力，但卻也產生了大額商譽，一旦經營業績不及預期，其將墜入名為減值的深坑之中。事實上，合景悠活近些年確實面臨着減值的煩惱。

來源：企業年報截圖

截止今年上半年，合景悠活整體17.43億元商譽已累計減值11.89億元，賬面淨值僅剩5.54億元，減值比例高達68.2%。而該公司2020-2023年四年淨利潤合計才10.32億元（2024、2025年為淨虧損狀態）。

由於經營利潤持續下滑，現金流不斷淨流出，合景悠活已對當初收購特麗潔時產生的1.36億商譽全部計提減值。

不過，按照當初的對賭協議，基於淨利潤不足的部分，合景悠活在2024年財報“其他收入及收益”項下計提了約9650萬元的應收業績補償款。但能否真正收回這筆錢，主要取決於特麗潔能否收回其政府應收賬款。

據瞭解，截至2025年6月30日，特麗潔賬齡1年及以上的未收回款項高達1.61億元，其中3年及以上部分達8900萬元，回款狀況並不樂觀。

在業務擴張層面，特麗潔同樣有些“不緊不慢”。

據公開市場資料不完全統計，該公司今年新增中標項目主要有3個。3月，中標廣西柳州市柳江區綜合行政執法局柳江區建成區範圍內公廁保潔管理服務項目，金額479.5萬元；6月，新增中標山東淄博市淄川區城鄉環衛一體化（部分鄉鎮）及縣鄉道、省道（部分路段）市場化作業採購項目，金額2206萬元；以及最近中標的廣東中山億元大單。

從合景悠活的業績數據來看，其城市服務業務的業務增速也受到了負面影響。

據瞭解，合景悠活將公建物業服務及城市服務納入到非住宅板塊的物業管理服務分部之中，該分部今年上半年實現的收入約為6.80億元，同比下降9.1%，其解釋稱系公建服務業務的持續戰略性收縮，加之市場競爭激烈導致部分到期的服務合約未能續約所致。

該分部依然是合景悠活第二大收入來源，總收入比重達43.3%。然而這也讓其賬面上產生了大規模貿易應收款，截止上半年約為28.18億元，較年初進一步增加約2.8%，且由於外部環境未見改善，收回速度持續放緩。

合景悠活方面表示，下半年將持續推進項目質量與結構優化工作，嚴格執行項目准入標準與定期復盤機制，確保存量項目組合的盈利質量與現金流健康度。